本文作者——伊森｜财经观察者股票带杠杆
8月20日晚，当中国平安交出一份堪称“惊艳”的半年报时，所有的投资者在为之欣喜的同时，也是一声叹息。
2026年上半年，公司实现营业收入5751.38亿元，同比增长15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85亿元，同比大幅增长36.1%。归母营运利润也达到841.96亿元，同比增长8.3%。
与此同时，公司宣布，将派发中期股息每股0.98元，同比增长3.2%，创下中期分红涨幅三年新高，派息总额达到177亿元。
中国平安最大的利润源泉在哪里
这份成绩单的含金量究竟有多高呢？
首先就是，我们看到，投资收益成了公司最大的“功臣”。
上半年，中国平安总投资收益大增42.3%至1369.42亿元。分季度看，二季度归母净利润同比增长64.7%，高增长主要得益于投资收益提升。
在资本市场结构分化中，平安保持了投资战略定力，以高股息股票作为底仓，同时配置成长股。
再就是，核心主业稳健增长。其中，寿险及健康险业务营运利润558.72亿元，同比增长2.3%，新业务价值达成248.47亿元，同比增长11.2%。
此外，代理人渠道人均新业务价值同比增长14.1%，银保渠道新业务价值同比增长18.0%，银保、社区金融服务等非代理人渠道对寿险NBV的贡献占比已近四成。
产险、银行也是全面开花。平安产险实现原保险保费收入1787.51亿元，同比增长4.0%，其中新能源车保费收入同比增长21.5%。整体综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点。
平安银行也实现净利润256.96亿元，同比增长3.3%，不良贷款率仅1.05%。
还有AI技术，也开始兑现商业价值。平安“AI in ALL”战略全面落地，AI日均Token消耗量从2025年12月的300亿飙升至2026年6月的日均超1200亿，AI智能体辅助实现销售额573.13亿元。AI坐席服务量约9.39亿次，覆盖81%的客服总量。
更值得关注的，是平安的客户生态优势，个人客户数突破2.5亿，价值客户数较年初增长2.6%，持有3类及以上产品的客户留存率高达99%，内部获客成本相比外部平均节省35%—45%。
“综合金融+医疗养老”的双轮战略正在构筑深厚的行业竞争壁垒。
一边是业绩如此亮眼，另一边，股价却跌跌不休。
截至8月21日收盘，中国平安A股今年以来复权后股价下跌约19.39%，报53.35元/股，年内市值蒸发超过3160亿元。
利润大增、股价却暴跌，这组看似矛盾的现象背后，到底隐藏着什么我们不知道的深层次原因？
很多时候，资本市场都不是靠理性驱动的，而是情绪。历来，板块轮动，资金“弃旧迎新”都是常态。
利润高企、股价市值低迷，资金在担忧什么？
当前，市场资金高度集中于AI、科技等高成长赛道，传统金融蓝筹板块遭遇资金冷落、估值持续压缩。
这不是平安一家的问题，而是整个金融板块面临的系统性压力。
而且NBV增速边际放缓引发的担忧，也压在股价上。虽然上半年NBV同比增长11.2%，但是股票带杠杆二季度单季同比下滑1.8%。市场担心的是，寿险业务增长动能是否在减弱。
此外，首年保费口径的NBV margin为24.4%，同比下降1.7个百分点。
上半年，中国平安的利润高增，很大程度上依赖投资收益，但非年化综合投资收益率仅为2.1%，同比下降1.0个百分点。
虽然平安的投资收益很高，但是市场担心的是，可持续性如何？
进入下半年，A股市场波动加剧，7月1日至8月21日，上证指数跌4.62%，创业板指暴跌18.36%。市场担心，上半年的投资收益红利难以持续。
再者来说，利率下行压制保险股估值也是无法避免的。
长端利率持续下行是保险板块估值承压的宏观背景，利率走低意味着保险公司的固收类资产收益率下降，同时准备金计提压力增大，这是整个保险行业面临的共同挑战。
当然，现在的大A，市场风格极致化，价值股被“定价错误”。
对此，平安副总经理兼首席财务官付欣直言：“平安今年以来股价和同业一样经历了板块轮动，这是股价波动的核心原因。但目前股价没有反映平安真实的价值。”
她还援引摩根大通、花旗、汇丰等机构数据指出，这些机构给出的目标估值比当前股价高出50%以上。
尽管短期股价承压，但是，从长期视角看，中国平安仍有多个利润释放的“蓄水池”。
第一个就是，CSM（合同服务边际）余额持续增长。
未来中国平安真正值得投资的核心价值是什么
截至2026年中，CSM余额达7378亿元，较年初增长1.7%，新业务CSM同比增长18.3%。
CSM是寿险公司未来利润的“蓄水池”，其持续增长意味着未来利润释放的基础扎实。
再就是，代理人产能提升空间巨大。目前代理人规模为32.5万人，较年初下降7.4%。但是，队伍质态显著提升，人均NBV同比增长14.1%。平安正在从“人海战术”转向“精英战术”，产能仍有大幅提升空间。
同时，银保渠道爆发式增长。银保渠道新业务价值同比增长18%，银保新单期缴规模保费同比增长76%。在“报行合一”政策深化背景下，银保渠道的价值贡献有望持续提升。
而且，AI技术红利才刚刚开始。AI智能体辅助实现销售额573亿元，但这只是起点。随着“医疗大模型3.5”等垂域模型的持续迭代，AI在降本增效、精准营销方面的价值将加速释放。
最后一点，医疗养老生态的长期价值。在人口老龄化加速的背景下，平安“综合金融+医疗养老”的战略布局正迎来黄金发展期。这不仅是业务增量，更是获客和留客的核心抓手。
目前，从估值角度看，平安确实处于历史低位。
至少18家机构近六个月发布的研究报告显示，2026年目标价平均为82.47元。当前股价53.35元，意味着约55%的理论上涨空间。
当前，股价对应2026年PEV（内含价值倍数）仅为0.58倍。对于一个年利润近千亿、分红持续增长的行业龙头，这个估值水平确实罕见。
但是，对于投资者来说，投资平安也面临不容忽视的风险，比如，资本市场大幅波动、利率持续下行、NBV增长不及预期、财产险COR恶化风险和板块轮动持续时间不确定等。
作为投资者，你要明白，当前的平安呈现出一个典型的“预期差”投资机会，这就是，极低的估值与持续改善的基本面之间存在巨大背离。
管理层已将市值管理列为第一要务，机构普遍看好中长期配置价值。
平安总经理谢永林用“整体业绩稳健、增长向高值、服务创造价值”来评价上半年成绩。
付欣则断言：“是金子总是会发光的，相信会随着中国平安的稳健发展持续增长，股价也最终会反映到真实的价值上。”
我们要明白的是，在资本市场追逐短期热点的喧嚣中，真正能穿越周期的，永远是那些基本面扎实、护城河深厚的企业。
中国平安的股价何时回归价值，或许只是时间问题。
但是，作为普通投资者，在“市场先生”情绪极端时保持理性，在别人恐惧时保持贪婪，这从来都是价值投资最难、也最可贵的一课。
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